贝格富国信证券：维持新东方-S“优于大市”评级全年收入增速指引上调

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　　国信证券发布研报称，维持新东方-S（09901）“优于大市”评级，该行上调公司2026-2028财年归母净利润至4.8/5.6/6.2亿美元，最新市值对应PE为19.5/17.0/15.2x。面对中高考改革、地缘政治带来的经营环境不确定性，公司作为K12及出国留学业务龙头，在已有的教研、品牌、用户基础核心优势上，进一步聚焦高质量发展并持续提能提质，成效已逐步体现于续班率与经营利润率提升上。考虑到核心教育业务在低预期上企稳向好，同时东方甄选（01797）FY2026H1扭亏为盈，有望持续修复。

　　国信证券主要观点如下：

　　收入增长提速，经营效率显著提升

　　FY2026Q2，公司实现净营收11.91亿美元/+14.7%，超出市场预期（12%）。实现NG经营利润8913万美元/+206.9%。盈利能力持续改善。截至报告期末，递延收入21.62亿美元，同比增长10.2%。

　　新教育业务增长环比提速，出国留学相关业务展现韧性

　　报告期内，新教育业务依旧是增长核心，受益于续班率提升，同比增长21.6%，环比提速（FY26Q1为15.3%）其中，非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次/+6.4%，考虑系基数逐步扩大、同时公司阶段性更加侧重于提高教学质量及续班率指标；智能学习系统活跃付费用户达35.2万/+34.9%。出国留学相关业务合计同比微增，优于此前市场预期（预计同比-5%），展现品牌韧性，其中出国备考业务收入同比+4.1%，咨询业务同比-3.0%。成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY2026Q1+14.4%）。

　　高质量发展主线明确，谨慎扩张网点、关注续班率及盈利能力指标，报告期内经营利润率继续修复

　　截至FY26Q2期末，公司教学网点共有1379个，环比+2%，延续高质量发展主线，谨慎扩张网点。报告期内公司Non-GAAP经营利润率同比增长4.7pct至7.5%。其中毛利率53.3%/+1.3pct；管理费用率31.4%，同比基本持平；销售费率16.3%/-2.6pct，主要受益于谨慎的门店扩张战略及教育业务续班率提升。后续将继续从组织优化（如2026年1月留学语培的国际教育板块与留学中介的前途出国合并）、技术进步等多方面继续推进盈利能力提升。

　　FY2026Q3预计美元口径收入同增11-14%，并上调全年美元口径收入增速指引至8-12%

　　展望FY2026Q3，公司预计净营收同比增长11-14%；该行预计FY2026Q3教育业务各条线均能实现收入增长提速，同时预计教育新业务仍将是增速最快的教育板块。此外，公司综合考虑各业务条线的蓬勃增长，上调全年净营收展望至8%-12%，此前预计FY2026财年收入同增5-10%。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。